// المدونة

تراكم اتفاقيات SAFE: كيف تخفّف عدة اتفاقيات حصص المؤسسين فعلاً (الحساب الذي تتخطّاه معظم الأدلة)

2026-09-07 · Govy
متوفر أيضًا بـ: English · Español · Français · 中文 · Português · हिन्दी · اردو

اتفاقيات SAFE المتعددة من نوع ما بعد التقييم لا يخفّف بعضها بعضاً — فكل واحدة تثبّت نسبة ثابتة من الشركة قياساً إلى الأموال التي كانت موجودة حين وُقّعت، وكل اتفاقية تضيفها تخرج بالكامل من جهة المؤسسين. لكن "ما بعد التقييم" لا تعني "محميّ إلى الأبد": فحين تنشئ جولتك المسعَّرة التالية مجمّع خيارات وتُدخل أموال مستثمرين جدد، يُخفَّف حاملو اتفاقيات SAFE لديك بالتناسب معك تماماً — وهذا هو الجزء الذي تُغفله معظم الشروح.

فإن كنت قد وقّعت اتفاقيتين أو ثلاثاً في طريقك إلى جولة مسعَّرة، فلديك بالفعل رقم حقيقي جالس على جدول ملكيتك رغم أنه لم يُصدَر سهم واحد — لكن معظم المؤسسين ببساطة لم يحسبوه، أو حسبوه خطأً بافتراض أن اتفاقياتهم السابقة لا تُمَسّ متى "ثُبِّتت".

نوعا اتفاقيات SAFE، ولماذا ساد نوع ما بعد التقييم افتراضياً

اتفاقية SAFE وعد: نقد الآن، وملكية لاحقاً، بسعر يُحدَّد عند تحويل الوعد — عادةً في جولتك المسعَّرة التالية. وثمة طريقتان لتحديد حجم ذلك الوعد.

اتفاقيات ما قبل التقييم تحسب ملكية المستثمر كنسبة من تقييم الشركة قبل الجولة. فإن جمعت $1M بسقف $9M قبل التقييم، فقد بعت نحو 10% — لكن إن كنت قد بعت اتفاقية أخرى قبلها، فإن نسبة المستثمر الأسبق يُعاد حسابها نزولاً، لأن قاعدة ما قبل التقييم التي قِيس عليها انكمشت للتوّ. فاتفاقيات ما قبل التقييم يخفّف بعضها بعضاً. وكان ذلك التراكب أحد أسباب تخلّي Y Combinator عن هذا الهيكل كنموذج افتراضي.

اتفاقيات ما بعد التقييم، وهي القياسية منذ تنقيح نموذج YC عام 2018، تحسب الملكية كنسبة من الشركة بعد إضافة أموال الاتفاقية — ولا تتحرك تلك النسبة حين توقّع الاتفاقية التالية. فاتفاقيات ما بعد التقييم المتعددة تجلس جنباً إلى جنب بدل أن يتراكم بعضها فوق بعض. وكل مسرّعات الأعمال الدولية الكبرى ومعظم مستثمري الجولات التأسيسية خارج الولايات المتحدة يعتمدون اليوم أوراق ما بعد التقييم افتراضياً، ولذلك يتخذها بقية هذا المقال حالةً أساسية.

والمقايضة: نوع ما بعد التقييم أسهل على المستثمر في النمذجة، وأسهل على المؤسس في التتبّع، لكنه يعني أن 100% من تخفيف كل اتفاقية توقّعها يقع على المؤسسين والمساهمين الحاليين. ولا يمتصّ منه أحد آخر شيئاً — ولا حتى حاملو الاتفاقيات الذين سبقوا.

العبء المعلَّق: ما تكلّفك اتفاقياتك أصلاً، قبل التحويل

لنفترض أنك جمعت ثلاث اتفاقيات ما بعد التقييم على مدى 18 شهراً، مهيكلة بسقوف تقييم فقط دون خصم:

ولأن كل سقف يقع دون المستوى الذي ستسعّر عنده الشركة جولتها في نهاية المطاف، ولأن اتفاقيات ما بعد التقييم لا يخفّف بعضها بعضاً، فإن هذه الثلاث تُجمَع ببساطة: 15% عبء معلَّق مجمَّع. وهذا الرقم قائم منذ لحظة توقيع الاتفاقية ج — قبل إصدار سهم واحد، وقبل أن تحدّد موعداً لجولتك (أ) أصلاً. وهو أنفع رقم يستطيع تتبّعه مؤسس لديه عدة اتفاقيات قائمة، وهو تحديداً ما لا تُظهره معظم جداول البيانات حتى يفرض التحويل السؤال.

واختصار "اكتفِ بجمع النسب" صحيح فعلاً هنا — لكن فقط لأن كل سقف في هذا المثال يقع دون سعر الجولة النهائي. وهذا الافتراض ينكسر في حالة واحدة محدّدة، نتناولها أدناه.

ما الذي يحدث فعلاً عند الجولة المسعَّرة

هذا هو الجزء الذي تتخطّاه الشروح العامة لاتفاقيات SAFE، وهو ما يوقع المؤسسين الذين يظنون أن "ما بعد التقييم" تعني "مقفلاً إلى الأبد". فنسبة اتفاقية ما بعد التقييم ثابتة فقط قياساً إلى رأس المال الذي كان موجوداً حين وُقّعت. وهي ليست ثابتة قياساً إلى رأس مال يظهر لاحقاً. إذ يُضاف شيئان إلى جدول الملكية مباشرةً قبل دخول أموال مستثمرك الجديد، وكلاهما يخفّف حاملي اتفاقياتك المحوَّلة تماماً كما يخفّفك أنت:

  1. تتحوّل الاتفاقيات إلى أسهم حقيقية، استناداً إلى رسملة الشركة مباشرةً قبل الجولة.
  2. يُنشأ مجمّع خيارات جديد أو يُعاد ملؤه، بحجم يُحدَّد كنسبة من جدول الملكية بعد الجولة لكنه يُقتطع قبل التمويل — وهي آلية تناولناها بالتفصيل في مقال منفصل، لأن لها التواءها الخاص غير الودّي تجاه المؤسس.

فلنمشِ بالأرقام. قبل الجولة، عامِل جدول الملكية بوصفه 100%: يملك المؤسسون 85%، وتملك الاتفاقيات الثلاث المحوَّلة الـ 15% المحسوبة أعلاه.

الخطوة 1 — المجمّع. تطلب ورقة شروط الجولة (أ) مجمّع خيارات بنسبة 10% بعد التمويل، يُنشأ قبله. وهذا المجمّع لا يخرج من المؤسسين وحدهم — بل يُقتطع بالتناسب من كل من هو على الطاولة، مؤسسين وحاملي اتفاقيات محوَّلة سواءً بسواء:

الخطوة 2 — الأموال الجديدة. يشتري المستثمر الجديد 20% من جدول الملكية بعد التمويل. وهذا يخفّف كل من عداه، بما في ذلك المجمّع وحاملو الاتفاقيات، بالمعامل نفسه:

فحاملو الاتفاقيات الذين وقّعوا على 15% مجمَّعة ثابتة يملكون الآن 10.8% — مخفَّفين بالآليات نفسها تماماً التي خفّفت المؤسسين، لا مستثنَين منها. وإن كنت قد سوّقت لمستثمريك الأوائل فكرة أن "نسبتك مقفلة"، فقد سوّقت لهم شيئاً لم يكن صحيحاً إلا قياساً إلى جولة لم تكن قائمة بعد. فنمذج هذا قبل توقيع اتفاقيتك التالية أو التفاوض على ورقة شروطك التالية، لا بعدهما — فالمستثمر الذي افترض حمايةً دائمة ثم وجد رقماً أصغر مما توقّع محادثةٌ أصعب بكثير بعد الإغلاق.

الحالة الوحيدة التي ينكسر فيها اختصار "اجمع النسب"

كل ما سبق يفترض أن سقف كل اتفاقية يقع دون سعر الجولة النهائي، فتتحوّل كل اتفاقية عند سقفها ويصحّ اختصار جمع النسب. أما إن سُعِّرت جولتك (أ) دون أحد سقوفك، فإن تلك الاتفاقية بعينها تتحوّل عند سعر السهم الفعلي للجولة بدلاً من سقفها — لأن شروط تحويل اتفاقيات SAFE تمنح المستثمر دائماً الأفضل من الاثنين. وحين يحدث ذلك تكفّ نسبة تلك الاتفاقية عن كونها الرقم الثابت الذي حسبته عند التوقيع، وتبدأ بالاعتماد على سعر الجولة، ما يعني أن حساب عبئك المعلَّق يحتاج إعادة بناء حول شروط الجولة الفعلية لا حول السقوف وحدها. وهذا نادر لشركة يتصاعد تقييمها بين اتفاقية وأخرى، لكنه بالضبط السيناريو الذي تخلقه جولة هابطة أو جمع أبطأ من المتوقع — ويستحق تحققاً صريحاً بدل افتراض أنه لن ينطبق عليك.

أين يصير هذا أحدّ خارج الولايات المتحدة

كل ما سبق يفترض أنك تُصدِر اتفاقية SAFE فعلية — وهي ورقة مالية محدّدة لا توجد بنظافة إلا تحت قانون شركات دلاوير أو كايمان أو سنغافورة، وهي الاختصاصات الثلاثة التي تنشر YC نفسها نماذج لها. فإن لم تكن شركتك مؤسسة في واحدة من هذه الثلاث، فما توقّعه غالباً أداة مكيَّفة محلياً تتصرف كاتفاقية SAFE لكنها ليست كذلك — أحياناً سند قابل للتحويل مركَّب عليه فائدة وتاريخ استحقاق، وأحياناً هجين خاص باختصاص قضائي بعينه. وهذا يغيّر حساب التراكم، لأن السندات تراكم فائدة تُضاف إلى مبلغ التحويل، وتحمل تاريخ استحقاق قد يفرض واقعة تحويل أو سداد لا تعرفها اتفاقية SAFE أبداً. وقد كتبنا منفصلاً عن كيف تفترق اتفاقيات SAFE عن السندات القابلة للتحويل خارج الولايات المتحدة — فاقرأه أولاً إن لم تكن واثقاً أي أداة وقّعت فعلاً، لأن قواعد التراكم في هذا المقال لا تصحّ بنظافة إلا لاتفاقيات SAFE الحقيقية.

تتبّع العبء المعلَّق، لا الاتفاقيات المفردة وحدها

الخطأ ليس توقيع عدة اتفاقيات — بل تتبّع كل واحدة بوصفها اتفاقاً قائماً بذاته في مجلد، بدل نسبة جارية مقابل جدول ملكيتك. فالمؤسس الذي يعرف أن عبئه المعلَّق المجمَّع 15% وهو داخل إلى تفاوض على ورقة شروط يفاوض من رقم حقيقي. أما المؤسس الذي يتتبّع ثلاثة ملفات PDF ويجمع السقوف في رأسه أثناء التفاوض فلا.

تنمذج Govy العبء المعلَّق لاتفاقيات SAFE والسندات القابلة للتحويل على السجل نفسه الذي تجلس عليه أسهمك المصدَرة، فيظهر التخفيف المجمَّع قبل أن توقّع الاتفاقية التالية، لا بعد أن يبني لك محامي الجولة (أ) جدول التحويل. اطّلع على كيفية تتبّعها لمجموعة اتفاقياتك على govy.tech.

الأسئلة الشائعة

هل يخفّف بعض اتفاقيات ما بعد التقييم المتعددة بعضاً؟

لا، ليس مباشرةً. فنسبة كل اتفاقية ما بعد التقييم ثابتة قياساً إلى الشركة كما كانت لحظة توقيع تلك الاتفاقية، فلا تقلّص اتفاقية لاحقة شريحة اتفاقية أسبق. أما ما تقلّصه فعلاً فهو جهة المؤسسين — إذ تخرج كل اتفاقية ما بعد التقييم تضيفها من ملكية المؤسسين والمساهمين الحاليين، لا من ملكية حاملي اتفاقيات آخرين.

ما العبء المعلَّق لاتفاقيات SAFE؟

العبء المعلَّق هو النسبة المجمَّعة من الشركة التي تمثّلها كل الاتفاقيات القائمة غير المحوَّلة على أساس التخفيف الكامل. فإن وقّعت ثلاث اتفاقيات ما بعد التقييم بنسبة 5% لكل منها، فعبؤك المعلَّق 15% — وهو رقم قائم يوم توقيعك الأوراق، وإن لم يُصدَر أي سهم فعلياً بعد.

هل تحمي اتفاقية ما بعد التقييم المستثمر من كل تخفيف مستقبلي؟

لا. فهي تثبّت نسبة ذلك المستثمر فقط قياساً إلى رأس المال الذي كان موجوداً حين وقّع. ولا تحميه من مجمّع الخيارات ولا من أموال المستثمرين الجديدة المضافة في الجولة المسعَّرة التالية — فهذه تخفّف حامل الاتفاقية بالتناسب مع المؤسسين، تماماً كما تخفّف الأسهم العادية. فعبارة "ما بعد التقييم" تصف كيفية حساب النسبة عند التوقيع، لا أرضيةً دائمة.

هل ينبغي لمؤسس خارج الولايات المتحدة استخدام اتفاقيات ما قبل التقييم أم ما بعده؟

نوع ما بعد التقييم هو الافتراضي لسبب وجيه — فهو ما وحّدته Y Combinator عام 2018، وما يتوقعه معظم المستثمرين الدوليين، وهو أسهل في التتبّع لأن تخفيف كل اتفاقية لا يعتمد على ما توقّعه بعدها. أما اتفاقيات ما قبل التقييم فأندر اليوم، وتظهر أساساً في نماذج قديمة أو أوراق خاصة بمستثمر بعينه؛ فإن عُرضت عليك واحدة فنمذجها على حدة، لأنها تتراكب بطريقة مختلفة عن مجموعة ما بعد التقييم.

ماذا يحدث إن سُعِّرت جولتي دون أحد سقوف اتفاقياتي؟

تتحوّل تلك الاتفاقية عند سعر السهم الفعلي للجولة بدلاً من سقفها، لأن شروط تحويل اتفاقيات SAFE تمنح المستثمر دائماً الأفضل له. وهذا يكسر اختصار "اكتفِ بجمع نسب ما بعد التقييم"، لأن عدد أسهم تلك الاتفاقية صار يعتمد على سعر الجولة بدل أن يكون ثابتاً عند التوقيع — فنمذجه صراحةً بدل افتراض أن حساب عبئك المعلَّق ما زال صالحاً.

جرّب Govy مجانًا، من دون بطاقة